马年春晚舞台上，人形机器人凭借“赛博真功夫”，向全球展现了中国机器人产业链的硬核实力。但这股产业热度并未有效传导至资本市场：2月24日，A股机器人概念股普遍大幅调整，五洲新春、绿的谐波、万向钱潮、兆威机电等核心零部件企业股价领跌板块。
同样亮相春晚的低空经济相关企业，传播效果则相对有限。亿航创下的世界纪录，受限于电视播出画面与时长，现场震撼感未能充分传递；峰飞飞行器则因节目编排，更多成为舞台背景。抛开舞台效果，我们回归产业最核心的基本面——资本与业绩。
资本与产业双轮驱动，低空赛道各辟蹊径
2月11日，天翎科官方宣布正式完成超亿元A轮融资，由中科创星领投，松江国投跟投。其中，中科创星对eVTOL“爱”的十分热烈，在此之前不光投了沃飞等主机厂，还投了安泰复材、方硕复材、卫蓝新能源等四家相关供应链企业。而跟投的松江国投（上海松江国有资产投资经营管理集团有限公司）成立于1998年，是松江区国资委直接出资的国有独资公司。
作为区属竞争类国企，聚焦类金融与产融结合，打造区域融资、投资、资产运作平台，全力服务松江产业发展，为区域重点产业与重大项目提供全周期资本与服务支撑，是推动松江产业升级与区域高质量发展的核心国本平台。除此之外，松江在商业航天和卫星互联网领域的早期布局（如格斯，垣信等），也让其进入低空领域有了更大的信心和经验。而松江国投的加入也意味着，天翎科正式落户上海松江区。三天后，也就是情人节，天翎科发布了其L600全尺寸倾转涵道翼的首飞视频。
L600首飞视频的截图 图源：天翎科官方账号
又是“融资+利好”的组合，熟悉的配方，熟悉的味道，但随着天翎科这笔融资官宣，也意味着上海经信委稿子里的“eVTOL五小龙”（以下简称“五小龙”）在资本层面除峰飞外，都得到了国资的介入，上海低空经济的国资布局正式形成闭环。
截至目前，“五小龙”中涉及到国资的投资汇总 信源：爱企查
相比其他几家，峰飞则选择了一条差异化的发展路径，选择拥抱产业，背靠宁德时代这种产业大佬，在供应链、资金等方面获得了更多便捷支持；另外，尽管未直接获得政府投资，峰飞在地方合作上动作频频，例如与武汉，峰飞将总装基地项目落地汉阳黄金口。该基地建成后将实现年产eVTOL航空器200架的产能，成为华中区域低空制造的核心支点。
岳阳经开区、市城运集团、峰飞航空、中洲通航签订战略合作协议 图源自峰飞官方账号
此外，日前峰飞也同岳阳经开区、市城运集团、中洲通航签订战略合作协议，在岳阳设立湖南区域总装交付中心，涵盖总装交付、展示、培训、维修等功能，通过技术协同与资源整合，吸引生产制造、数据服务、保险金融、研学教育等上下游企业入驻，欲构建岳阳及湖南低空经济生态圈。条条大路通罗马，低空也是一样。
科创板重启关键标准，eVTOL迎来上市窗口期
对于“五小龙”而言，国资的投资或深度招商引资合作，本质上是国有资本用真金白银为企业“盖章认证”。低空经济是典型的高投入、高风险、长周期赛道，能被国资盯上的企业，必然是在技术、合规等核心领域摸到了靠谱的门槛，精准踩准了国家战略的节拍，这本身就是对企业技术实力、合规能力和发展前景的最高级认可。但国资的入场，也让本就暗流涌动的eVTOL行业竞争愈发激烈。
一众头部玩家加速发力，让其他主机厂陷入“慢一步则步步慢”的焦虑——在这场行业军备竞赛中，若稍有迟疑，极易陷入融资断档、节奏混乱的困境，最终丢失发展主动权。因此，对于所有主机厂来说，国资的资金重要但是这点钱依旧是不够的，要想在竞争中站稳脚跟，必须筹集更多发展“弹药”，而上市，成为了企业实现规模化融资的必然选择。由于众所周知的原因，当前赴美上市并非最佳时机。去年，上海这几家也都悄然开始了上市的相关动作，有的在物色CFO，有的则密集接触相关部门与机构，目标瞄准科创板与港股。
也正是这个节骨眼，科创板第五套上市标准重启。科创板第五套上市标准以“市值+研发”为核心考量，不拘泥于企业短期营收与利润规模，允许尚未盈利但具备核心技术、明确市场前景与阶段性成果的企业登陆资本市场。低空经济是其中明确列示支持的领域之一。具体而言，企业需满足以下核心条件：
预计市值不低于40亿元——这一要求确保了企业具备一定的市场认可度和发展潜力。
预计市值不低于40亿元——这一要求确保了企业具备一定的市场认可度和发展潜力。
核心技术突破——企业需拥有关键核心技术，并具备明显的技术优势或重大突破。
核心技术突破——企业需拥有关键核心技术，并具备明显的技术优势或重大突破。
阶段性成果——主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，且已取得阶段性成果。
阶段性成果——主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，且已取得阶段性成果。
这一制度设计，正是为商业航天、新型航空器如eVTOL等“高投入、长周期”产业量身定制。在此背景下，具备先进制造属性、明确应用场景与国家战略意义的eVTOL，被认为具备高度制度适配性，并有望成为继商业航天之后，下一批具备IPO可行性的航空新赛道。
港股方面，去年5月6日，香港证监会与港交所联合推出“科企专线”，进一步便利特专科技及生物科技公司赴港上市，并允许保密提交申请，保护企业商业秘密。例如，今年1月，小鹏汇天通过保密形式向香港联交所提交IPO申请，就是该制度下的申报案例，其最早或于2026年内完成上市。
沃飞长空先行一步，上海五小龙上市格局生变
对于上海这五家，他们究竟选择去哪上市，是科创板还是港股，谁先谁后，业内众说纷纭，我找了几位投资人请教，各有见解，但有几个点被反复提及。
1. 目前阶段，对于eVTOL，科创板优于港股
港股上市普遍增长不及预期，所以这次科创板开了，资本市场很兴奋，科创板里面聚集了很多投不了海外的国内资金，加上现在科技浪潮中，大家都看好中国的科技企业，就会有很高的容忍度，很多信心。
2. 对低空经济未来发展的确定性加强
大家看到了GPU第一个周期，现在商业航天会在今年爆发，后面两年就轮到低空经济。另外，很多产业都需要有一块磨刀石，所以Joby一旦跑出来，国内对于非多旋翼的eVTOL“会猛砸”。除此之外，还有军工因素，“所以这个赛道肯定会跑出来。”
3. 沃飞长空选择在科创板还是港股上市，将直接影响上海这五家
这话的逻辑在于，为了防范重复融资与产能过剩，A股市场具有引导资本服务国家战略和实体经济的功能。当某一细分赛道的头部企业（通常是市占率前两名）已经通过IPO获得融资后，监管层通常会认为该领域的资本支持已初步到位。后续申报的同行业企业，若技术路线和商业模式高度同质化，极易被视为重复建设和低效融资，虽然不会卡死，但会面临更严格的审核要求。
按照目前载人eVTOL的适航进度，沃飞长空、沃兰特、时的、峰飞属于第一梯队，而御风未来和天翎科算是第二梯队。沃飞长空很有可能第一个完成载客eVTOL的TC，加之四川对沃飞长空的支持（不止一次在非公开场合听到“四川全力托举沃飞”的话了），其只要自己不瞎折腾（郭亮本身也不是折腾的人），相当于已经锁定了科创板的其中一个名额，而剩下的大概率将在“上海五小龙”中产生。
从资本视角看五小龙：没有绝对先后，皆是产业样本
在与多位投资人交流后，好像也没有定论，有的说“必须拿了TC才有资格”，有的激进一点的说“参考美国‘御三家’，没拿TC也不意味着没机会（上市）”。所以我换了个问法，从他们的视角如何看待“五小龙”的发展？与多位投资人交流后，选取了三位资深从业者的核心观点——其中两位已实际布局eVTOL赛道，一位持续关注但尚未出手，三人的点评主观也客观，虽为一家之言，却足以提供多元视角（适当做了删减，一字不差的话，较为犀利）。
三位投资人对“五小龙”的点评（根据三人的内容进行整理）
事后，我尝试通过他们的评论给各家分个先后，但发现做不到。
一方面，有些点评肉眼可见的一致，例如对峰飞和御风未来，这两家严格遵守“先载货，后载人”的主机厂，商业化走在前面，但外界对其载人款的适航进度更加关注。
另一方面，也因为有一些主机厂，随着时间推移，评价差异很大，例如沃兰特和天翎科，前者曾多次被人质疑融资为何这么多“+”号，但如今这种方式所积累下来的大量现金储备已成为优势；后者则在业内知名的不着急赶进度，天翎科标志性的倾转涵道翼更是让其成为行业“异类”，但随着上海国资的加入，试飞完成，似乎更加确认了这条路的正确性。
至于时的，你说他进展慢，但重大节点标志性事件好像也都没缺位，黄老板还上机体验了一把。他们可能进度有先后，但作为资本的宠儿，无一例外都是中国eVTOL产业发展的重要样本。
从资本狂欢到价值深耕：eVTOL迈入新阶段
如今，作为低空经济的重要组成部分，对于eVTOL，国资的入场是认可，也是鞭策；资本的追捧是机遇，也是挑战。但最终决定企业高度的，仍是技术实力与商业化能力。eVTOL这个领域一边告别野蛮生长，拿十几年前的技术混饭吃，扯个PPT就敢要融资的时代将一去不复返；另一边，随着行业逐步进入规范化、产业化的发展新阶段，寻求上市，想更进一步。
但需要小心，哪些是认真做事的，哪些是圈钱的，借用宇树科技创始人兼CEO王兴兴在2025世界机器人大会上的话，上市可以看作高考，是企业迈向更成熟管理、更规范运营的阶段性节点，也是对投资人的一份交代。不过，就像高考放榜不代表学习结束，上市敲钟也绝不是企业发展的终点。真正决定企业能不能走远、走稳的，是它能否持续创造经济和社会价值，这才是决定企业能否基业长青的根本所在。
来源 / eVTOL认真观察 作者 / 爱吃言保鸡丁的安225
排版 /静文 审核 / 墨菲
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